维生素产品价格下跌,短期业绩承压
   
报告期内公司营业收入10.75亿,同比下降0.39%,毛利率26%,同比去年下降20.47个百分点。归母净利润0.76亿元,比上年同期减少69.89%。其中,公司第三季度收入3.16亿元,同比下降25.79%,环比下降7.33%,实现归母净利润-0.097亿元,同比下降110.12%,环比下降175.79%。报告期内销售费用0.35亿元,同比提升35.95%,主要系公司维生素销售增长,相应运费及佣金增加所致;管理费用1.26亿元,同比减少22.34%,财务费用0.15亿元,同比增加96.83%,主要系计提可转换公司债券利息所致。除此之外,在建工程为38.49亿,同比增长220.32%,主要系兄弟医药项目建设增加所致。
   
维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,弱周期新项目建设持续推进
   
公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。
   
设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的
   
公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。
   
盈利预测及估值
   
预计公司2018-2020年实现营业收入15.07亿元、18.46亿元、22.18亿元,增速分别为-3.63%、22.43%、20.21%。归属母公司净利润0.73亿、0.95亿、1.26亿元,增速分别为-81.94%、29.94%、33.68%。预计2018-2020年公司EPS为0.08、0.11、0.15元/股,对应PE为47.48、36.54、27.34。
   
风险提示
   
1.维生素产品价格大幅下跌。